設備投資意思決定会計をやさしくマスター・第７回講義

投資案の評価

前回までで、設備投資意思決定会計におけるキャッシュ・フローの算定は一通り押さえた。また、総額法、差額法のいずれによっても計算出来ることを確認してもらった。ここからは、この算定したキャッシュ・フローをどう評価するべきか、という論点だ。

問題

当社は新設備導入プロジェクトを検討中である。資料にもとづき以下の問に答えなさい。

【資料１】新設備導入プロジェクトについて

1. 設備は0年度末に取得予定であり、取得原価は1,000万円、耐用年数は4年、残存価額ゼロ、定額法によって減価償却を行う。
2. 投資期間は4年間であり、投資終了時において設備の処分価値はゼロである。
3. 法人税等税率は40％である。当社は黒字企業である。
4. 今後4年間で予想される税引後営業利益は以下のとおりである。

１年度	２年度	３年度	４年度
48万円	78万円	72万円	54万円

【資料２】計算条件

1. 計算過程で端数が生じる場合、回収期間は「年」未満第２位を、パーセントは「％」未満第２位を、そして収益性指数は小数点以下第３位を四捨五入すること。
2. 解答数値がマイナスの場合、もしくはキャッシュ・アウト・フローの場合は数値に△を付記しなさい。
3. 現価係数は、以下の数値を使用すること。

	7％	8％	9％	10％	11％
１年	0.9346	0.9259	0.9174	0.9091	0.9009
２年	0.8734	0.8573	0.8417	0.8264	0.8116
３年	0.8163	0.7938	0.7722	0.7513	0.7312
４年	0.7629	0.7350	0.7084	0.6830	0.6587
合計	3.3872	3.312	3.2397	3.1698	31024

各年度における税引後キャッシュ・フローを計算しなさい。

【問２】

1. 投下資本利益率を答えなさい。
2. 時間価値を考慮しないキャッシュ・イン・フロー累計額を用いた場合の回収期間を答えなさい。
3. 資本コスト率を７％として、時間価値を考慮したキャッシュ・イン・フロー累計額を用いた場合の回収期間を答えなさい。
4. 資本コスト率を７％とした場合の正味現在価値を示しなさい。
5. 資本コスト率を７％とした場合の収益性指数を示しなさい。 
6. 内部利益率 （IRR） を答えなさい。

答案用紙

【問１】

初年度(0年度)CF	（　　　　　　　　　）万円
１年度のCF	（　　　　　　　　　）万円
２年度のCF	（　　　　　　　　　）万円
３年度のCF	（　　　　　　　　　）万円
４年度のCF	（　　　　　　　　　）万円

【問２】

１．投下資本利益率	（　　　　　　　　　） ％
２．時間価値を考慮しない回収期間	（　　　　　　　　　） 年
３．時間価値を考慮した回収期間	（　　　　　　　　　） 年
４．正味現在価値	（　　　　　　　　　） 円
５．収益性指数	（　　　　　　　　　）
６．内部利益率	（　　　　　　　　　）％

解答

【問１】

初年度(0年度)CF	△1,000万円
１年度のCF	298万円
２年度のCF	328万円
３年度のCF	322万円
４年度のCF	304万円

【問２】

１．投下資本利益率	6.3％
２．時間価値を考慮しない回収期間	3.2年
３．時間価値を考慮した回収期間	3.7年
４．正味現在価値	597,562 円
５．収益性指数	1.06
６．内部利益率	9.6％

解説

問１　キャッシュ・フロー算定

まずは、キャッシュ・フローの算定だ。0年度は設備を購入するだけなので、△1,000万円は問題無いだろう。問題なのは。1年度から4年度までのキャッシュ・フローの算定だ。

問題文を注意深く読む必要がある。資料１の４に示されているのは「今後4年間で予想される税引後営業利益」である。つまり税引後営業利益から年々のキャッシュ・フローを算定しなければいけない。

CF=税引後営業利益＋非現金支出費用　であり、非現金支出費用は減価償却費だけだから、単純に、資料１の４に減価償却費250万円（＝1,000万円÷４年）を足すだけだ。よって、解答は次とおり。

初年度(0年度)CF	△1,000万円
１年度のCF	48万円+250万円＝298万円
２年度のCF	78万円+250万円＝328万円
３年度のCF	72万円+250万円＝322万円
４年度のCF	54万円+250万円＝304万円

なお、単純に「CF＝営業CF×0.6＋減価償却費×0.4」のように暗記していると、本問は対処できない。この論点を忘れている人は、以下の講義のStep.4をしっかり読み直してほしい。とても重要なところだ。

世界で一番分かりやすい設備投資意思決定会計・第３回講義

問２　投資案の評価

さて、本問のハイライトだ。問１で算定したキャッシュ・フローにもとづいて、投資案を評価しよう。

１.投下資本利益率（ROI）

（298万円+328万円+322万円+304万円-1,000万円）÷1,000万円÷４年＝6.3％

この式は、年々のキャッシュ・フロー合計から投資額を引くことで、まず4年間でいくら儲かっているのかを算定する。「298万円+328万円+322万円+304万円-1,000万円＝252万円」のことだ。つまり1,000万円投資して252万円儲かっているので25.2％の利益率だ。しかし、これは４年間かけての話だから、４年で割って１年あたりを算定している。よって、25.2％÷４＝6.3％が解答だ。

なお、余談だが、この投下資本利益率は別名、会計的利益率とも呼ばれる。それは、次の式でも算定できるからだ。

（48万円+78万円+72万円+54万円）÷1,000万円÷４年＝6.3％

この最初の部分「48万円+78万円+72万円+54万円＝252万円」は資料１の４に示された「今後4年間で予想される税引後営業利益」の合計だ。つまり、損益計算書で示された会計的利益の合計だ。1,000万円を投資し、4年間掛けての会計的利益合計が252万円なので、252万円÷1,000万円÷４年＝6.3％と計算している。

この２つの式、つまりキャッシュ・フローから計算しても会計的利益から計算しても必ず同じ答えになる。投下資本利益率を学習するならここまで押さえよう。

２.時間価値を考慮しない回収期間

この意味は、毎年回収するキャッシュ・フローを合計していって、いつになったら当初投資した1,000万円を回収できるのか、ということだ。

まず、３年目でどうなっているかを計算してみよう。298万円+328万円+322万円＝948万円だ。1,000万円までまだ52万円足りない。この52万円を4年目のキャッシュ・フローで回収するわけだ。4年目のキャッシュ・フローは304万円だから、結局次の式で計算できる。

３年＋52万円÷304万円＝3.17105…年≒3.2年

３.時間価値を考慮した回収期間

今度は時間価値を考慮した回収期間を計算してみよう。さきの時間価値を考慮しない回収期間は、１年目に得られるキャッシュも３年目のキャッシュも同じ価値であることを前提にしている。しかし、時間価値を考慮するなら、未来のキャッシュの価値は現在の価値よりも低くなるはずだ。それを前提として回収期間を計算する。

資本コスト率が7％と指定されているので、年々のキャッシュ・フローに現価係数を掛けて現在価値に割り引く。すると次のようになる。

１年度	298万円×0.9346＝2,785,108円
２年度	328万円×0.8734＝2,864,752円
３年度	322万円×0.8163＝2,628,486円
４年度	304万円×0.7629＝2,319,216円
合計	10,597,562円

3年目にあたりをつけて、3年目までの合計を計算する。すると8,278,346円でまだ1,721,654円（＝10,000,000円−8,278,346円）足りないことが分かる。これを4年度の2,319,216円で回収するわけだ。よって次の式で計算できる。

３年＋1,721,654円÷2,319,216円＝3.74234…年≒3.7年

４.正味現在価値

正味現在価値は、試験でもっともよく出題される投資案の評価法だ。とりあえず何はさておきこれだけは押さえておかないといけない。

さて、計算方法だが、上記「３.時間価値を考慮した回収期間」で計算したように、現在価値に割り引いたキャッシュ・フローが算定できていれば簡単に計算できる。

割引キャッシュ・フロー合計10,597,562円−投資額10,000,000円＝597,562円

５.収益性指数

収益性指数は、正味現在価値が計算出来ていればもう終わったも同然だ。「−」の代わりに「÷」にするだけだ。つまり次の式で計算できる。

割引キャッシュ・フロー合計10,597,562円÷投資額10,000,000円＝1.059762≒1.06

６.内部利益率

これは、本試験で出たら、まず後に回すべき論点だ。なぜなら計算が面倒で正答率が著しく低いと思われるからだ。そういう問題は傾斜配点で、あまり点数が来ない。つまり、時間を取られるうえに、計算が面倒で、間違いやすく、かつ正解しても点数が来ないのだ。捨ててもいいかもしれない論点だ。時間的に余裕がある場合のみ手を出そう。

さて、内部利益率の算定は、適当にあたりをつけて試行錯誤するしかない。一応あたりを付ける方法もあるので紹介しよう。これは、回収期間と内部利益率の年金現価係数が近くなるという特性を使うものだ。

回収期間は、２より、およそ3.2だ。資料の現価係数表の合計欄は、まさに年金現価係数なので、この値が3.2に近いのはどれかを探す。すると9％のところが3.2397と近い。よって、まずは9％くらいかな？とあたりをつける。

そこで、9％のときの正味現在価値を求める。すると次のようになる。

１年度	298万円×0.9174＝2,733,852円
２年度	328万円×0.8417＝2,760,776円
３年度	322万円×0.7722＝2,486,484円
４年度	304万円×0.7084＝2,153,536円
正味現在価値	134,648円

つまり、資本コスト率が9％であれば正味現在価値はプラスなのでもっと高い資本コスト率でも耐えられるわけだ。よって、10％のときの正味現在価値を求める。すると次のようになる。

１年度	298万円×0.9091＝2,709,118円
２年度	328万円×0.8264＝2,710,592円
３年度	322万円×0.7513＝2,419,186円
４年度	304万円×0.683＝2,076,320円
正味現在価値	△84,784円

今度はマイナスになった。内部利益率は9％から10％の間にあることが分かる。ここから補間法によって正確な内部利益率を算定する。

134,648円÷（134,648円＋84,784円）＝0.61362・・・≒0.6

よって、9％+0.6％＝9.6％ 

第８回目の講義は各投資案の評価法の意味を解説

次回は各投資案の評価法について理論的な背景を紹介しよう。意味を知れば忘れないし、理論問題対策にもなる。また実務でも応用がきくので是非マスターしてほしい。

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